Il boom dell'Inter e un calcio europeo si sta spaccando in due

Il boom, tutto italiano, dell’Inter. Il calcio europeo che, ogni anno di più, si sta spaccando in due tronconi. Sono questi i risultati più eclatanti che emergono dall’ultima edizione, l’undicesima, dello studio che Football Benchmark redige ogni anno sui club più ricchi del continente. Da una parte, se osservato con occhio italico, la crescita dei nerazzurri che sfondano per la prima volta nella loro storia il tetto dei 2 miliardi di valutazione complessiva, segnando il terzo miglior incremento stagionale rispetto ai 32 club valutati e aumentando il gap con le altre italiane. Dall’altra, se letto con vocazione internazionale, più che il record del Real Madrid o la crescita del Barcellona, a stupire è la frattura, già profonda, ma che si allarga ogni stagione di più, tra chi sta in cima e chi resta sotto, tra chi può reinvestire e chi è costretto a inseguire, tra chi costruisce valore in modo strutturale e chi lo accumula a strappi. Un confine che, per la prima volta nella storia di questa analisi decennale, è diventato netto, misurabile, e sempre più difficile da attraversare. Ma andiamo con ordine. Come tutte le cose occorre partire dall’inizio, ovvero dal capire di cosa stiamo parlando. Quella di Football Benchmark è un’analisi che ogni anno stima il valore d'impresa dei 32 club più ricchi d’Europa . Per determinarlo vengono combinati i dati finanziari pubblici delle ultime due stagioni con 5 parametri valutati da Football Benchmark: la redditività , la popolarità , il potenziale sportivo , i diritti televisivi , e la proprietà dello stadio . La risultante di questi parametri fornisce un coefficiente, per il quale vengono moltiplicati i ricavi, ottenendo così il valore finale. Inter caput Italia Un valore che, se letto per l’appunto in chiave italiana, attesta il deciso predominio, nei conti come in campo, dell’Inter di Oaktree. I nerazzurri comandano il gruppo in tutti i sensi e, soprattutto, hanno superato il tetto simbolico dei due miliardi di euro, attestandosi a un valore di 2,137 miliardi, che le vale il dodicesimo posto totale. Non solo, il club è cresciuto del 25% , ha guadagnato due posizioni in classifica e ha staccato le altre connazionali, grazie a una gestione sportiva finalmente coerente con le ambizioni, a una presenza europea continuativa che ha generato ricavi televisivi e di marketing, come attestato dal record della scorsa stagione . La Juventus sale di una posizione fino al 14° posto , il Milan è 15° , il Napoli perde due posizioni ed è 19° , la Roma perde un posto nonostante il valore sia cresciuto del 10%, mentre l'Atalanta resta 25^ a fronte, comunque, di una crescita dell'11%. Segnali positivi, dentro un quadro nazionale che rimane però strutturalmente debole. Il Napoli come detto perde il 12%, la Lazio il 7%. E, soprattutto, nessun club italiano è nei primi dieci e il divario con quella fascia si allarga ogni anno che passa. Il problema è che anche quando le squadre di Serie A riescono a ottenere risultati le società non riescono a trasformarli in valore economico alla velocità necessaria per restare competitive con il livello superiore. I diritti televisivi della Serie A crescono meno di quelli della Premier League. La capacità commerciale dei club italiani è inferiore. Gli stadi sono quasi tutti vecchi e non di proprietà, il che comprime i ricavi da matchday e toglie un moltiplicatore fondamentale nella formula di valutazione di Football Benchmark. L'Aston Villa, che dieci anni fa non era nemmeno in Premier League, vale oggi 1,26 miliardi di euro con una crescita del 41% in un solo anno. Più del Napoli. Più della Lazio. Quasi il doppio dell'Atalanta. La forbice si allarga, una frattura insanabile Allargando il dato all’Europa e quindi all’intero report, quella che balza all’occhio, oltre al valore monstre del Real Madrid , è un’evidente frattura che si sta generando tra i club top 10 e quelli tra il 21° e il 32° posto, soprattutto in termini di multipli di valutazioni, ovvero quei coefficienti generati dall’analisi dei 5 parametri coi quali moltiplicare i ricavi. In sostanza, quante volte valgono i club rispetto ai propri ricavi. E se i grandi valgono tra le 5,2 e le 6,7 volte, gli altri oscillano altri tra il 2,6 e le 4,0 volte. Due fasce separate, oramai quasi senza contatto. Non è una classifica. È una frattura. Dal 2016, anno in cui Football Benchamrk ha iniziato questa analisi, il valore complessivo dei 32 club è cresciuto del 176%, con un tasso composto del 10,7% annuo, in linea, come ricordano gli analisti, con la performance storica dell'S&P 500, l'indice delle 500 maggiori aziende quotate in borsa negli Stati Uniti. Il calcio è diventato un serio asset class, con rendimenti da mercato finanziario. Ma dentro questa crescita generale si sta consolidando qualcosa che i numeri di quest'anno rendono più evidente che mai: la distanza tra chi sta in cima e chi sta sotto non è più solo quantitativa. Sta diventando qualitativa, strutturale, probabilmente irreversibile nel breve periodo. I ricavi dei top 10 sono passati da 4,6 a 8,4 miliardi in dieci anni. Quelli dei restanti 22 club della classifica sono cresciuti di 3,3 miliardi nello stesso periodo. La forbice si allarga ogni ciclo. E i multipli di valutazione, il modo in cui il mercato prezza il futuro di un club, amplificano ulteriormente questo divario: chi è dentro il gruppo di testa viene valutato quasi il doppio rispetto a chi non lo è, a parità di ricavi. Il motivo è la scala. È l'audience globale. È la capacità di reinvestire in modo continuativo in talento, infrastrutture e brand. Tutte cose che si autoalimentano quando sei già dentro il circolo dei migliori, e che diventano progressivamente più difficili da costruire quando sei fuori. Il calcio sta diventando un'industria a due velocità, con regole di accesso sempre più stringenti dettate dall'UEFA attraverso i parametri di sostenibilità finanziaria. Chi è già dentro il gruppo di testa può reinvestire, crescere, attrarre sponsor globali e talenti di primo livello. Chi è fuori può avere stagioni straordinarie - e alcune ce le hanno - ma fatica a trasformarle in un salto strutturale di valore. La forbice non si chiude con un acquisto o con uno scudetto. Si chiude con un progetto decennale, con infrastrutture, con audience globale costruita nel tempo. Il Real Madrid vale 7,7 miliardi. Nel 2016 ne valeva 2,9. Ha più che raddoppiato i ricavi, ha rinnovato il Bernabéu, ha vinto quattro Champions League nel decennio, ha quasi 500 milioni di follower sui social. Non è fortuna. È un modello che si autoalimenta, che genera risorse e le reinveste, che trasforma i successi sportivi in valore economico permanente. Esattamente quello che il calcio italiano non è ancora riuscito a costruire su scala sistemica. Il caso Barcellona Dentro questo quadro, la storia dell'anno però è quella del Barcellona. Non perché sia salito al secondo posto dal quarto della passata stagione, ma per come ci è arrivato. Tre anni fa il club catalano aveva un rapporto costi/ricavi sopra l'88%, stava vendendo asset futuri per finanziare il presente, e veniva citato come esempio di gestione finanziaria insostenibile. Oggi quel rapporto è al 52%. Il monte stipendi è stato ridotto di 124 milioni rispetto al 2022/23. L'EBIT, il risultato operativo al lordo di tassi e interessi, è passato da 9 a 72 milioni in un anno. I ricavi si avvicinano al miliardo, trainati da un aumento commerciale del 44% grazie ai nuovi accordi con Nike e Spotify. È una delle ristrutturazioni più rapide che si siano viste nel calcio europeo recente, ottenuta senza rinunciare alla competitività sportiva. Anzi, riconquistando la Liga e raggiungendo le semifinali di Champions. United giù dal podio Altra notizia è l’uscita dal podio del Manchester United, prima volta nella storia decennale del report. Raccontarla come un crollo, però, sarebbe sbagliato: il club vale ancora 5,1 miliardi, i ricavi crescono, la struttura commerciale regge. Il problema è relativo, non assoluto. Il problema è che Arsenal , Bayern , Liverpool e PSG crescono più in fretta. Lo United, cresciuto solo dell’1% nell’ultima stagione, ha pagato anni di risultati sportivi mediocri e scarsa presenza in Champions League con una compressione dei multipli di valutazione che il mercato non perdona. Nel calcio come in finanza, la narrativa conta quanto i fondamentali.

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Michele Mastrogiacomo